海通战略:第四季度市场行情

鬼鬼哒

核心结论:①在趋势上，历史统计显示，11月-次年2月指数上升概率高，平均收益正确，牛市转向熊市，Q4也
难以大幅下跌。②结构上，第四季度容易再平衡，背景是前期行情分化明显，年底资金游戏，这次催化剂是经
济复苏+黄金改革。③资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪依旧，中短期后周期大金融地产更优，科技是转型升
级牛的中长期主线。
a股第四季度的效果。
国庆假期回来的第一周市场上涨，最近一周市场调整，对市场的自信还不够。我们主张第四季度市场行情好，
本文从历史角度回顾第四季度行情分析。
1.在趋势上，第四季度通常有很多机会。
根据月收益统计，第四季度正收益的概率很高。股票市场有句谚语叫做SellinMayandgoaway、
butrememertocomebackinNovember，最初书面记载在1964年的《英国金融时报》中，每年5月前后市场开始变
弱，11月后市场再次变强。2002年Bouman和Jacobsen在《美国经济评论》中发表了文章，研究了37个成熟和新
兴市场1970-1998年的MSCI再投资指数，与当年的5-10月和当年的11-次年的4月的指数上升幅度相比，阿根廷
和新西兰以外的35个市场在Q4后行情变强。我们统计了1970年至今普拉普500、日经225、恒生指数、德国DAX
、台湾加权指数的上升幅度，当年11月至次年4月区间上升幅度的中值分别为7.39%、10.70%、16.36%、4.21%
、14.81%，当年5-10月的1.88%同样，从简单的统计规则来看，a股11月以后市场也很强。2000-2019年间上证
综合指数5-10月/11-次年4月区间上升幅度的年平均值分别为-1.5%/11.3%，万得全a指数5-10月/11-次年4月上
升幅度的年平均值分别为-0.8%/15%，11月-次年4月的半年股市收益明显优于5-10月。a股的日历效应主要与我
国每年的政策周期有关:每年1~2月在地方召开两会，国家多部委召开年度工作会议，3月在全国召开两会，
10~11月召开中共中央全会，12月召开中央经济工作会议。相比之下，5-10月是政策的淡季，对股票市场的刺
激很少，进入11月后，基本面在三季报公开后进一步明确，各种大会相继召开，年末年初春天的躁动很多，从
四季度到次年第一季度的行情很好。日历效历效应的分析，我们的前期报告《股市季节效应-SellinMay-
20170414》、《a股每年经历的事-20180320》。另外，从一个月的统计来看，历史上市场在11月以后的胜利率
也很高。回顾2000-2019年间上证综合指数月度上升幅度，上证综合指数从11月到2月的胜利率超过50%，分别
为60%、55%、55%、80%，这4个月从上升幅度来看也获得了正收益，往年上升幅度的中位数分别为1.7%、1.3%
、2.7%、3.2%。